降息周期開(kāi)啟，建議超配經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的印刷包裝和玩具行業(yè)。借助2008~2009年經(jīng)驗(yàn)，從2008年9月16日開(kāi)始降息周期啟動(dòng)后，往往經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定行業(yè)將跑贏市場(chǎng)指數(shù)。我們發(fā)現(xiàn)2008年首次降息開(kāi)始為期一年的時(shí)間中，印刷包裝等行業(yè)能跑贏指數(shù)，而造紙和其他家用輕工公司跑平或者跑輸指數(shù)，表明利率下降往往能夠提升經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健企業(yè)的估值水平。

　　市場(chǎng)利率下降對(duì)財(cái)務(wù)杠桿高的公司股價(jià)提振作用不明顯。利率下滑最直接的作用是降低企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用。我們選取了2008年底輕工行業(yè)負(fù)債率在中位數(shù)49%以上的公司做為高負(fù)債股票組合，與滬深300比較，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)杠桿較高組合對(duì)市場(chǎng)而言并沒(méi)有超額收益。如圖4所示，我們認(rèn)為降息過(guò)程中，財(cái)務(wù)費(fèi)用偏高企業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)不如人意主要在于這類(lèi)企業(yè)往往基本面也較差。

　　轉(zhuǎn)守為攻，歷史上三季度輕工行業(yè)跑贏指數(shù)概率較大。由于二季度輕工制造行業(yè)歷史上跑輸指數(shù)概率較大，加之1季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)低于預(yù)期，我們前期二季度觀點(diǎn)較為謹(jǐn)慎，從2012年二季度的市場(chǎng)表現(xiàn)看，也證實(shí)了這一結(jié)論。(見(jiàn)圖12)但進(jìn)入三季度，隨著降息周期開(kāi)啟，以及歷史上三季度輕工行業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)較好，我們觀點(diǎn)變得更為積極，建議投資者轉(zhuǎn)守為攻。

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