輕工、造紙印刷：近期關注盈利彈性 長遠布局內銷龍頭

　　龍頭企業(yè)有望在行業(yè)增速放緩時，大幅提升市占率，擴張版圖，奠定長期成長基礎。

　　因目前整體宏觀經(jīng)濟形勢較不明朗，高端（偏奢侈品）或周期性（如房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關需求）行業(yè)或受影響，我們更傾向于關注銷量相對穩(wěn)定的大眾消費品。

　　從盈利的角度，上游大宗原材料價格和國際形勢緊密相關，宏觀需求疲軟，使原材料價格暫時處于低位；而終端產(chǎn)品因占居民收入比重較低，價格敏感度弱，產(chǎn)品價格相對穩(wěn)定；因成本回落幅度大于產(chǎn)品價格回落幅度，體現(xiàn)出盈利彈性。延用同樣“量穩(wěn)定、利提升”的邏輯，我們也看好大眾消費品相關的包裝企業(yè)。

　　我們長期看好具有品牌渠道價值的內銷龍頭企業(yè)，消費者的品牌認知度提升，龍頭企業(yè)已經(jīng)奠定了的品牌渠道優(yōu)勢，構筑寬廣護城河。而在行業(yè)（如房地產(chǎn)相關的家具行業(yè)、偏保值增值需求的珠寶行業(yè)）景氣低谷時，中小企業(yè)的經(jīng)營壓力加大，有利于龍頭企業(yè)進一步搶占市場份額。市場基于近期宏觀走勢的不確定的擔憂或打壓龍頭企業(yè)的估值，提供了長遠配置良機。

　　大眾消費品多為必需品，消費量穩(wěn)定；居民財富效應縮減時，消費欲望依然存在，尋找相對廉價的產(chǎn)品滿足消費欲。大眾消費品占居民收入比重低，價格敏感度低。從發(fā)達國家經(jīng)驗來看，金融危機時期，歐美和日本“大眾消費”下滑幅度小于“奢侈消費”。原材料價格回落，加之產(chǎn)品價格黏性，提供盈利彈性。

　　目前，PPI下穿CPI，下游行業(yè)成本壓力大幅緩解，提供盈利彈性。以恒安國際和維達國際的發(fā)展經(jīng)歷為例，受益于2009上半年的低價原料庫存，兩家公司2009下半年和2010上半年的毛利率和凈利率均大幅提升。和大眾消費相關的包裝子類，同樣享受量增長+利提升所帶來的盈利彈性。

　　從長期來看，成長優(yōu)選具有內銷品牌渠道的輕工公司，穩(wěn)定偏好增長可期的包裝公司。目前外銷市場疲軟而國內龐大市場開啟，國內企業(yè)從之前專注于做產(chǎn)品到現(xiàn)在潛心營銷、轉向對市場和服務的研究。各輕工內銷型公司通過多年品牌投入和渠道建設，構筑寬廣護城河；品牌和規(guī)模效應日益凸顯。

　　如果真的是行業(yè)“2012”，格局分散，寒冬洗牌。目前宏觀經(jīng)濟形勢不確定，或對周期性較強的子行業(yè)（如家具和珠寶）整體構成制約；龍頭企業(yè)有望在行業(yè)增速放緩時，大幅提升市占率，擴張版圖，奠定長期成長基礎。上市募集資金不僅有效緩解財務壓力，也將有助龍頭企業(yè)以較低的資金成本，在分散的行業(yè)中實現(xiàn)逆勢擴張。就投資策略而言，我們長期推薦成長類及穩(wěn)定類股票。

　　成長類：尋找穿越周期的輕工成長股，具有成為偉大公司基因。已具備品牌渠道優(yōu)勢的內銷型公司在行業(yè)弱勢洗牌時能有效提升市占率，奠定業(yè)績長期增長的基礎；而在市場擔憂估值回落時，提供長遠布局良機。包括，索菲亞、美克股份、飛亞達及瑞貝卡、潮宏基等。

　　穩(wěn)定類：偏好業(yè)績持續(xù)增長可期的公司。跟隨下游穩(wěn)定增長，其中部分公司外延擴張可能性使其具備進攻性，攻守兼?zhèn)洹０�括，上海綠新、永新股份、勁嘉股份、通產(chǎn)麗星。

　近期關注防御類股票。宏觀經(jīng)濟和市場環(huán)境不確定下，尋找業(yè)績確定增長的公司：上海綠新、永新股份。成本下降主題：終端產(chǎn)品價格敏感度低，原料低位提升盈利，體現(xiàn)業(yè)績彈性：中順潔柔、姚記撲克等。

　　作者為2011年賣方分析師評選水晶球獎輕工、造紙印刷行業(yè)第一名

　　造紙行業(yè)策略

　　宏觀經(jīng)濟前景不明以及旺季不旺造成企業(yè)庫存偏高，加之新增產(chǎn)能集中釋放，行業(yè)2011年四季度盈利壓力仍在，而隨著穩(wěn)定回升的經(jīng)濟拉動紙張需求及產(chǎn)能釋放告一段落，中期看企業(yè)盈利將逐漸好轉（預計在2012年二季度環(huán)比改善），回升幅度依賴于產(chǎn)能控制力度及宏觀恢復幅度。從估值看，部分公司已低于或接近1倍PB，漸具安全邊際，暫維持“中性”，靜待盈利拐點。