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輕工造紙印刷關注盈利彈性 長遠布局
2012-01-09 19:36:31   作者:   來源:   評論:0 點擊:

        輕工、造紙印刷:近期關注盈利彈性 長遠布局內銷龍頭

  龍頭企業(yè)有望在行業(yè)增速放緩時,大幅提升市占率,擴張版圖,奠定長期成長基礎。

  因目前整體宏觀經(jīng)濟形勢較不明朗,高端(偏奢侈品)或周期性(如房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關需求)行業(yè)或受影響,我們更傾向于關注銷量相對穩(wěn)定的大眾消費品。

  從盈利的角度,上游大宗原材料價格和國際形勢緊密相關,宏觀需求疲軟,使原材料價格暫時處于低位;而終端產(chǎn)品因占居民收入比重較低,價格敏感度弱,產(chǎn)品價格相對穩(wěn)定;因成本回落幅度大于產(chǎn)品價格回落幅度,體現(xiàn)出盈利彈性。延用同樣“量穩(wěn)定、利提升”的邏輯,我們也看好大眾消費品相關的包裝企業(yè)。

  我們長期看好具有品牌渠道價值的內銷龍頭企業(yè),消費者的品牌認知度提升,龍頭企業(yè)已經(jīng)奠定了的品牌渠道優(yōu)勢,構筑寬廣護城河。而在行業(yè)(如房地產(chǎn)相關的家具行業(yè)、偏保值增值需求的珠寶行業(yè))景氣低谷時,中小企業(yè)的經(jīng)營壓力加大,有利于龍頭企業(yè)進一步搶占市場份額。市場基于近期宏觀走勢的不確定的擔憂或打壓龍頭企業(yè)的估值,提供了長遠配置良機。

  大眾消費品多為必需品,消費量穩(wěn)定;居民財富效應縮減時,消費欲望依然存在,尋找相對廉價的產(chǎn)品滿足消費欲。大眾消費品占居民收入比重低,價格敏感度低。從發(fā)達國家經(jīng)驗來看,金融危機時期,歐美和日本“大眾消費”下滑幅度小于“奢侈消費”。原材料價格回落,加之產(chǎn)品價格黏性,提供盈利彈性。

  目前,PPI下穿CPI,下游行業(yè)成本壓力大幅緩解,提供盈利彈性。以恒安國際和維達國際的發(fā)展經(jīng)歷為例,受益于2009上半年的低價原料庫存,兩家公司2009下半年和2010上半年的毛利率和凈利率均大幅提升。和大眾消費相關的包裝子類,同樣享受量增長+利提升所帶來的盈利彈性。

  從長期來看,成長優(yōu)選具有內銷品牌渠道的輕工公司,穩(wěn)定偏好增長可期的包裝公司。目前外銷市場疲軟而國內龐大市場開啟,國內企業(yè)從之前專注于做產(chǎn)品到現(xiàn)在潛心營銷、轉向對市場和服務的研究。各輕工內銷型公司通過多年品牌投入和渠道建設,構筑寬廣護城河;品牌和規(guī)模效應日益凸顯。

  如果真的是行業(yè)“2012”,格局分散,寒冬洗牌。目前宏觀經(jīng)濟形勢不確定,或對周期性較強的子行業(yè)(如家具和珠寶)整體構成制約;龍頭企業(yè)有望在行業(yè)增速放緩時,大幅提升市占率,擴張版圖,奠定長期成長基礎。上市募集資金不僅有效緩解財務壓力,也將有助龍頭企業(yè)以較低的資金成本,在分散的行業(yè)中實現(xiàn)逆勢擴張。就投資策略而言,我們長期推薦成長類及穩(wěn)定類股票。

  成長類:尋找穿越周期的輕工成長股,具有成為偉大公司基因。已具備品牌渠道優(yōu)勢的內銷型公司在行業(yè)弱勢洗牌時能有效提升市占率,奠定業(yè)績長期增長的基礎;而在市場擔憂估值回落時,提供長遠布局良機。包括,索菲亞、美克股份、飛亞達及瑞貝卡、潮宏基等。

  穩(wěn)定類:偏好業(yè)績持續(xù)增長可期的公司。跟隨下游穩(wěn)定增長,其中部分公司外延擴張可能性使其具備進攻性,攻守兼?zhèn)洹0ǎ虾>G新、永新股份、勁嘉股份、通產(chǎn)麗星。

 近期關注防御類股票。宏觀經(jīng)濟和市場環(huán)境不確定下,尋找業(yè)績確定增長的公司:上海綠新、永新股份。成本下降主題:終端產(chǎn)品價格敏感度低,原料低位提升盈利,體現(xiàn)業(yè)績彈性:中順潔柔、姚記撲克等。

  作者為2011年賣方分析師評選水晶球獎輕工、造紙印刷行業(yè)第一名

  造紙行業(yè)策略

  宏觀經(jīng)濟前景不明以及旺季不旺造成企業(yè)庫存偏高,加之新增產(chǎn)能集中釋放,行業(yè)2011年四季度盈利壓力仍在,而隨著穩(wěn)定回升的經(jīng)濟拉動紙張需求及產(chǎn)能釋放告一段落,中期看企業(yè)盈利將逐漸好轉(預計在2012年二季度環(huán)比改善),回升幅度依賴于產(chǎn)能控制力度及宏觀恢復幅度。從估值看,部分公司已低于或接近1倍PB,漸具安全邊際,暫維持“中性”,靜待盈利拐點。

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