景氣度季節性改善。歷史數據顯示造紙業景氣度一般會在春節后季節性改善。

　　似曾相識燕歸來，微觀調研驗證了景氣度季節性改善的預期。2月13-2月17日，國金策略跟隨行業研究員調研了山東重點造紙企業，生產商反饋11年Q4為行業景氣的低谷，目前季節性回暖重現：首先是剛性需求推動訂單上升，價格從低谷反彈；隨之，經銷商和印刷廠預期改變，逐漸開始加庫存；剛性需求和補庫存推動的需求回升、價格上漲，同時貨幣信貸條件改善推動利率水平下降共同改善行業景氣度。

　　超額收益驗證此前判斷，配置價值依舊存在。

　　微觀調研驗證了我們造紙業景氣度季節性回升的預期。同時橫向、縱向比較的低估值提供支撐。我們2月份將造紙作為主推的3行業之一建議階段性超配，雖然當前超額收益顯著，但行業依舊具有配置價值。

　　但投資者仍然擔憂造紙脆弱的行業生態。從基本面來看，行業低集中度、高競爭、成本剛性、需求缺乏想象力，使得ROE水平長期低于制造業整體，并缺乏彈性。從股價表現來看，2006年以來，造紙行業總體上跑輸大盤，一般僅在市場上漲中后期才會因補漲跑贏，很多投資者也把造紙行業的上漲視為市場的負面信號，行業長期投資價值并不突出。因此，造紙股在A股總體是小市值、邊緣性行業。

　　調研顯示行業生態改善的信號，可能根本改變行業投資環境，我們認為這不能成為中短期行業投資的基礎，但建議長期跟蹤關注。根據微觀調研和行業宏觀狀況，產能的大規模釋放已經接近尾聲，供求改善可期；隨著資金鏈緊張、效益低迷，中小造紙商主動尋求龍頭造紙企業兼并收購，可能逐漸改善行業競爭格局；研究員預測，未來3-5年可能見到全球紙漿產能的集中投放，大大改善當前的成本剛性壓力。這三點可能大大改善行業生態環境，并提升行業彈性和投資價值。